中国投资网（CHNVC.COM)讯 2006年10月26日，沈南鹏在纳斯达克为如家成功上市敲钟，笑意洋溢在他脸上，沈是如家联合创始人和董事会联席主席。上市当天，如家共发售了790万份美国存托凭证，当日报收22.5美元，较13.8美元的发行价格飙升了63％，这使如家募集资金超过1亿美元。

    作为如家上市承销商之一的美林证券表示，投资者相信如家的核心业务受中国国内经济环境变化的影响相对比较小，因为即使是在经济不景气的情况下，也主要是价格昂贵的星级酒店受到挤压，连锁经济酒店的经济型特征反而可能在萧条时期赢得更多的市场，因此，经济型能保证其业绩的稳定发展。

    “经济型酒店前景很好，国内排队上市的还有不少。”纳斯达克中国首席代表劳伦斯。潘在如家上市后公开表示。如家上市的意义，与其说是资本对于如家的追捧，不如说是资本对于如家所代表的新的经济型酒店经营模式和盈利模式的追捧。

    中国国家发改委《2006中国经济型饭店调查报告》公布的数据显示，截至2005年底，中国共有经济型饭店连锁品牌50家，已开业酒店数量超过600个。尽管在如此庞大队伍中，人们可以叫得上名字的品牌不过寥寥数家，但在如家上市前后，越来越多的连锁经济酒店的价值被重估，这些酒店就像突然冒出来的雨后春笋，跃跃欲试地希望能搭上如家上市的顺风快车。

    跟随者浮出水面

    浙江新宇之星宾馆有限公司就是其中一个。如家成功上市2个月前，S*ST庆丰（600576.sh）发布公告，浙江新宇之星宾馆有限公司的母公司浙江万好万家集团将与S*ST庆丰进行资产置换，置入S*ST庆丰的资产包括以“新宇之星”为主的酒店资产，资产置换之后S*ST庆丰的主业也就变成了连锁酒店和房地产开发。S*ST庆丰的股价因此一路上扬从8月初的最低点4.48元上涨到最高点6.69元，那一天正是如家上市第二天。

    “新宇之星”成立于2003年，比如家开始运营仅仅晚一年时间，但是与如家不同的是，“新宇之星”始终将自己的注意力集中在了以杭州为中心的浙江市场，塑造的是一个典型的区域连锁经济酒店品牌。尽管如此，到2005年年底“新宇之星”也以1809间房间数量被国家发改委排名为中国经济饭店第6位，是目前在浙江地区门店最多、客房数量最多的连锁经济酒店。但由于其偏安一隅，如果不是庆丰公告，很少有人会注意到这个名字。

    另一个此刻浮出水面的是来自广州的区域酒店连锁品牌“7天”，该公司CEO郑南雁早年也曾经在携程旅行网任职。近日，行业内不断传出有多个风险投资去广州考察7天酒店连锁集团有限公司的消息，目前最快的一笔风险投资已经落实，资金超过1000万美元。据了解这笔投资来自著名的华平基金。

    事实上，连锁经济酒店业与资本对接早已开始。如家宣布上市的时候，来自摩根士丹利的2000万美元投资已经正式进入排名第三、经营“MOTEL”品牌的上海莫泰酒店管理有限公司，大摩因此拥有了莫泰20％的股份。而莫泰的根本目标是在大摩的帮助下，在2年后实现上市，这也完全符合大摩在中国市场的投资惯例。

    对于目前排名第一的上海锦江之星旅馆有限公司，上市早就在其考虑的范围之内。锦江之星自1997年将连锁经济酒店业态带入中国，目前计划是将随同其母公司锦江集团旗下其他酒店产品在香港整体上市，其上市主要目的之一就是加快锦江之星在市场上的拓展。而由于在过去数年拓展战略上采取了稳妥战术，锦江之星虽然早过如家进入市场多年，但到2005年底也仅有69家酒店，数量还略少于如家。因此，对锦江之星来说，仰仗资本的放大作用加快市场拓展是十分迫切的。

    行业分析人士指出，连锁经济酒店最大的利润来源就是“房价基本与三星级酒店齐平，但是成本远低于三星级酒店”。此外，传统酒店大多通过酒店经营和自有物业的升值来获得实际利润和账面盈利，但是这模式的缺点是资本开支很大，对现金流的依赖也很大。而经济型酒店大多采用租赁物业、直营管理的模式，扩张速度非常快，本质上属于纯粹的“酒店运营公司”。长期来看，其利润的边际效应会随规模而不断递减，这也许可以从另外一个角度解释连锁经济酒店受到崇尚“快速投资、快速收益”的资本追捧的真实原因，也可以理解大摩为莫泰设计了2年后上市的“进退”企图。

    快速扩张的潜在风险

    酒店行业是一个公认的资本密集行业，即便是连锁经济酒店也不例外。根据拥有锦江之星20％股份的锦江股份（600754.sh）的财务资料显示，由于锦江之星在扩张初期的开支比较大，因此对锦江之星的投资目前还没有产生利润，只有酒店管理业务已经开始有盈利，预计到2007年才能进入投资回报期。

    与此同时，对于连锁酒店来说，只有不断地扩张开店才能保住其目前在市场的地位，才能将呼叫中心等系统成本摊薄。如家上市后表示，将把其融资中4500万美元用于在中国市场酒店的继续拓展之上。如家CFO吴亦泓说，未来如家起码要进入中国的100个城市，比现在覆盖40个城市的规模要扩张一倍以上。

    然而在看起来形势一片大好的连锁经济酒店市场，依然潜伏着一些危机。如家在其招股说明书中向投资者强调，如家并不认为自己的海外上市需要向中国证监会提交相关文件，因为其在国内的投资项目是“投资”，而不是用“收购”方式获得的。但是如家自己也不能确信，这样模糊的区别是否可以为中国的监管机构所理解。因此，如家很有可能将面临中国证监会的审查。这样的担心不是没有道理，来自路透社的消息证实，锦江之星正在考虑是否需要延迟去香港IPO的时间，原因之一就是还没有通过中国证监会的批准。

    当然更重要的是，尽管各个品牌都在用不同的语言，向不同的资本市场表述其在连锁经济酒店市场的特殊定位，但事实依然是，这个行业不仅进入门槛低，而且相互之间的同质化竞争明显，因此快速扩张后的管理问题已经成为隐患。人们担心，如果内部管理跟不上，连锁经济酒店的快速发展又能坚持多久呢？