那些迈过了上市这道门坎的私人股权投资公司称，上市可以增加企业的知名度，延长企业的寿命。而那些未上市的同行通常都撑不过10年。

    最近一系列的事件证明，有着60年历史的老牌欧洲创业投资公司3i集团在亚太地区正进行着一系列的动作。

    9月5日上午，3i集团亚洲区执行总裁罗礼弘（Chris Rowlands）在北京大学发表的一场演讲中宣称设立3i印度基础设施基金，投资于快速增长的印度基础设施市场，作为其全球基础设施投资战略中的重要部分。此只基金是自今年4月份3i集团与印度基础设施建设信贷有限公司（IIFCL）达成战略合作伙伴关系以来设立的首只基金，募集目标额度是10亿美元，性质为非挂牌证券。

    在此只基金中，3i集团将投入2.5亿美元。此外，由3i作为独家顾问的3i基础设施投资有限公司将会在得到其股东认可后，同样投入2.5亿美元；其它剩余资金将主要从3i集团在中东、亚洲和欧洲的关系网络中的第三方募集而来，预计在2007到2008财年募集完成。

    一贯低调的3i似乎这次突然高调了起来，相对于凯雷和黑石在中国的高调出场，这个欧洲私募大佬也并不刻意隐瞒自己的行踪。

    “目前3i集团旗下有两只基金正在积极准备上市，而且我们在印度的基金也有上市的打算”，罗礼弘在接受《中国投资》记者专访时表示，“我们在西班牙同样募集了10亿美金，而这支基金也是向上市那个方向发展。”

    “私募基金”隐现上市潮

    现在，更多的私募股权基金都是通过旗下基金上市来募集更多的资金，而整体上市的私募股本公司，截至目前只有两家，一家是欧洲上市的3i，一家是纽约上市的黑石。不过3i既整体上市，旗下在世界各地募集的自己也单独上市。

    上市的利弊如同硬币的正反面。虽然上市会面临公开透明经营的压力，但这也是私有股权投资引入个人投资者、快速发展的通道。

    "公开公司的运营状况有着积极的意义，因为私募股权基金主要来源于养老基金以及其它保险基金，这些资金的所有者十分关注其资金的动向，上市的公开透明化为我们缓解了来自于资金所有者的疑问，目前凯雷也在申请上市，希望通过上市化解这种压力"，罗礼弘解释说。

    "作为上市公司，3i的内部管理有很大的调整，我们在英国金融服务部门的帮助下建立了政策部，对希望加入3i的合伙人资格也有专业严格的内部要求"，罗礼弘见证了3i上市的全部过程，对这一体系自然了然于胸。

    通过公开上市来降低资金成本，通过机制创新来规避上市带来的提高公司透明度要求：这是私募股权投资基金打好的如意算盘。这一策略最终是否会成功呢？

    总部位于伦敦的3i Group PLC首席执行长叶博笙（Philip Yea）在接受媒体采访时曾经说，3i一直在提高自己的投资水平，不断将触角伸向新的业务领域。他还说，公开上市使3i得以用自有资金迅速开办新业务或购入其它公司的少数股份。

    3i最初是一家在二战后向初创企业提供资助的政府机构，是已有约60年历史的公司。1994在伦敦证券交易所挂牌上市。

    过去两年中，这家公司在伦敦证交所上市的股票上涨了67%.3i不久前声称，由于该公司从将企业收购并重组后再出售中赚取了可观利润，因此它将再向股东回报8亿英镑（合15.7亿美元）。

    3i最大股东之一Threadneedle Investments的基金经理西蒙.海因斯（Simon Haines）说，买断业务、增长投资和风险投资等3i的核心业务持续表现强劲。Threadneedle目前持有约3%的3i股份。海因斯说，3i最近给予股东的回报彰显了该公司所取得的成功。

    上市公司从事私人资本运营投资的方式有许多种，方式不同，利润来源也不同，既可通过自己的投资直接赚取利润，也可通过为其他投资者管理资金而赚取服务费。3i等公司赚取利润的方式有多种，它既通过旗下上市公司向其它公司少量投资，也通过为其合作伙伴管理基金而获利。

   “在一个经营形式以私人合伙制为主的行业，上市能够给企业带来一系列好处。那些迈过了上市这道门坎的私人资本运营公司称，上市可以增加企业的知名度，延长企业的寿命，那些未上市的同行通常都撑不过10年”，海因斯说。

    黑石上市几多尴尬

    尽管私募股权基金上市正在成为一种趋势，但是不久前上市的黑石却在为此大伤脑筋。自从黑石集团向美国证监会递交申请之后，私募股权投资基金的高收益和低税负就引起了社会的广泛关注。

    由于黑石集团是一个有限责任合伙制企业（LLP，Limited Liability Partnership），根据美国1986年国内税收法，它获得的基金利润只需缴纳15％的资本利得税，而不用缴纳35％的公司所得税。

    有鉴于此，美国参议员Max Baucus和Charles Grassley已经向参议院金融委员会提交了针对该税法的修正案，要求针对黑石等有限责任合伙制企业同样征收35％的公司所得税。据估算，如果该法案获得通过，那么黑石的年收入将减少2.5亿美元，市值也将缩水15％－20％。

    或许基于这个原因，黑石公司在上市之后迅速跌破发行价，并徘徊于30美元上下，并不是什么令人吃惊的事情。从黑石及其主承销商摩根士丹利坚持按照预定日期上市、而不顾及国会开始讨论新税法的影响时，许多机构投资者就产生了疑虑情绪。有消息称，一些对冲基金公开宣布它们将卖空黑石，而卖空行动也许早已开始。

    事实上，美国国会通过新税法的可能性是很小的，至少在一两年内不可能通过；而且这一新税法不仅将打击黑石，还将打击凯雷、KKR等一系列考虑上市的私人股权公司，所以这种立法肯定将在反复讨价还价之后才可能确定。

    "如果机构投资者看空黑石，那肯定不仅仅是因为担心新税法，更多的恐怕是担心黑石董事会对待股东利益的态度"，巴莱克对冲基金部门的负责人在接受记者采访时如是表示。

    此前，筹划黑石上市的核心人物、集团首席运营官Hamilton James花费了大量时间研究高盛上市案例，摸索出高盛上市之后依然保持相对隐秘和独立运作的办法。由于黑石是以有限责任合伙制企业的身份公开上市的，经过精心设计，上市后公司的控制权仍然留在合伙人手中，股东只有极其有限的投票权，以至于无法决定合伙人和董事会成员。黑石董事会上的独立董事不需要超过多数，也不必设立薪酬委员会以及完全由独立董事组成的提名和企业治理委员会。黑石甚至毋须举行每年一度的股东大会。

    这一程序导致现在的黑石股东对黑石董事会颇有微词，特别是在刚上市股价就跌破30美元之时。而3i的合伙人在很多时候需要妥协于股东的利益。

    相对于今年高调上市的黑石，1994年就在伦敦挂牌的3i，其具有的政府背景无疑使其少了很多麻烦。尤其是安然和通信事件爆发后，对于董事会的不信任，已经是各股东们之间的共识，而在加强监管和审计的的时候，3i的股价已经上涨了超过100%.

    "3i上市到现在，13年的时间，经历了数次震荡，但目前为止，我们都挺过来了"，罗礼弘的眼中似乎透露着一丝沧桑。

    到目前为止，相对于3i，黑石的股权结构也让很多人满腹疑惑。董事会占据75%的股份，其中董事长本人就占据接近25%；中国国家外汇投资公司占据9.5%的没有投票权的股份，是唯一的外部战略投资者；剩余的约15%被卖给了公众投资者。"现在看来这是非常令人吃惊的"，道富环球顾问的主动型股票负责人这样评价。

    曾经有评论家分析说，"在高盛上市之前，他们早已引进了日本三菱银行等多个具有丰富经验的国际战略投资者；中国工商银行在上市之前则争取到了高盛这样一个强大的战略投资者。黑石究竟想做什么？仅仅获得中国的青睐就够了吗？"

    子基金上市更为普遍

    在法国，私人资本运营公司Wendel Investissement SA是一家有着300年历史的企业，它起源于1704年创办的一家钢铁企业；Eurazeo SA是一家能与美国大型私人资本运营公司相抗衡的企业，它起源于1881年创办的一家汽水分销商。这两家公司的市值都超过80亿美元。过去两年中，Wendel的股价已经上涨了一倍以上，而Eurazeo的股价也上涨了80%多。

    Eurazeo已将更多精力放在了自己的买断业务上，它正在出售自己在其它领域的投资。这家总部位于巴黎的公司今年2月宣布，它已同意作价2.14亿美元将自己在28个其它私人资本运营基金的投资组合出售给AIG Global Investment Group.

    Wendel于上个月宣布，其去年的净利润增长了23%，其每股派息将增加21%，达到1.70欧元（合2.27美元）。这家公司已经变得更加国际化。它在2006年实施了4起收购，其中3起发生在法国以外，包括在美国收购了电子连接器生产商Deutsch Group，这是它在美国展开的首桩收购。

    希望从全球并购浪潮中获利的投资者如果耐得住性子，那他们还有另一个投资选择：购买私人资本运营公司所上市基金的股票。

    2006年5月，KKR通过将其一只基金在阿姆斯特丹的欧洲证券交易所上市而募集了50亿美元资金。而Apollo Management也通过将旗下的AP Alternative Assets LP基金在阿姆斯特丹上市而募集了15亿美元资金。这两只基金的股价目前都低于其发行价，也低于基金的每股资产净值，这是因为它们的新上市方式尚未经受过市场的考验。

    最近一段时间，更多私募股本基金都在通过旗下子基金上市而募集资金。在这方面，对冲基金更是走在前面，现在上市的对冲基金公司已有数家。

    消息人士透露，在中国，第二批产业基金试点已于上周获国务院批准，4家产业基金总规模为460亿元，其中上海金融产业基金200亿元、广东核电基金和山西能源基金各100亿元，绵阳高科基金60亿元，这4支基金也有挂牌上市融资的打算。

    私募股权基金的获利逻辑

    私募股权基金的获利逻辑是，通过定向私募获得初始资金，通过高杠杆融资获得后续资金，购买目标企业股份，通过持有改造实现股份增值，最后出售股份获利。基金获得暴利的最根本前提，在于能够以很低的成本获得融资。而自2000年前后华尔街股市崩溃导致美国经济陷入低迷以来，美国的短期利率和长期利率都先后降至历史最低水平。联邦基金利率一度降到1％，而10年期国债利率一度降至4％，甚至出现了低于同期联邦基金利率的"利率倒挂"状况。低利率带来的高利润回报率使得私募股权基金能够心安理得地实施杠杆收购。而现在低利率时代已经渐行渐远，联邦基金利率已经达到5.25%，10年期国债利率已开始显著回升。加息提高了私募股权基金的融资成本，压缩了基金的利润空间。因此，从高成本的间接融资转为寻求通过IPO获得直接融资，就成为私募股权投资基金迎接全球高利率时期到来的应对之策。

    私募股权投资基金选择IPO的另一原因是，私募股权投资基金之间的激烈竞争，推高了收购目标企业的股权价格，从另一端压缩了基金利润。目前对于好的投资项目，往往是企业在挑基金，多只基金追逐同一企业自然会削弱基金的利益。