随着中国的多层次资本市场日渐形成、大量富余资金寻找出口之际，在外资创投投资中国的成功示范下，本土创投开始经历有史以来最为深刻的一轮进化，政府为创投业保驾护航， “春天的故事”已“绝对唱响”。

　　本土创投：民间资本摩拳擦掌

　　2007年1月，一支纯粹民资的江苏投资军团悄然入驻北京北三环的中科招商办公大楼。这就是以远东控股为主成立的世华联合投资公司。因世华联合的基金委托中科招商进行管理，时任远东控股副总裁的卞华舵也转任中科招商董事合伙人、执行副总裁，兼任世华联合总裁，开始实践他的“主业＋基金”模式。

　　卞华舵比喻说，主业是养儿子，做好主业是为了企业的百年基业,那么多余的钱怎么花呢？过去往往是搞失败的多元化，今后将会投资基金，基金是养猪，养肥了再卖掉。“这个模式必将是中国企业的发展大势。”

　　世华联合是由远东与雨润、江苏利安达等十多家大型民企共同投资成立，其中远东出资1亿元，注册资本金为5亿元，５年后的预期是做到100亿元，为纯民营的创投公司。

　　卞华舵认为，德隆、托普等民企染指证券、金融领域以失败告终，而远东控股和众多大型民企首次联手试水基金行业，通过“主业+基金”的模式，可以避免多元化陷阱。“世界500强公司，绝大部分企业都是专业化公司，多元化的公司多数是失败的。”　远东控股董事长蒋锡培说，“远东控股的主业还是电缆，我们不会直接管理基金，专门委托专业机构中科招商来管理运作基金。世华联合的重大决策，必须由董事会共同决策。”

　　中国内地的资金之充足程度，可与海外泛滥的流动性一比。在江、浙两地，这种境况尤甚。在江苏，政府创业投资（Venture　Capital）仍保持历史延续下的强势，省政府直管的江苏高投集团成立于2005年6月，而2006年正是江苏VC最为活跃的一年。是年，江苏高投新成立7家基金，基金规模从上半年的18亿元增至33亿元，仅在8月间，江苏高投就与扬州、南通、无锡当地资本共同设立创投基金。江苏省国资委还矢志将高投打造成江苏的淡马锡，董事会制定的2010年战略目标是，累计投资200家科技型创业企业或项目，所投资企业中有10～15家实现IPO；累计引导境内外社会资本100亿元，年均净资产收益率达到 3% 以上。

　　在浙江，首家民营VC公司杭州红鼎创投公司也于2006年7月成立。红鼎创投由5位自然人出资兴办，他们分别来自IT、房地产开发、典当、茶文化等行业，公司资本全部来自民间。而浙江9300亿的民间资本，都在银行、房地产、股票、煤炭资源等领域寻找机会，VC领域还是一片深不可测的蓝海。

　　实际上，浙江的VC格局已在发生深刻嬗变，政府VC趋于萎缩，新生力量来自广厦、养生堂、中宇、华越、日兴昌等浙江民企。浙江省风险创业投资协会副秘书长姜尚文认为，浙江民企已完成了资本原始积累，原来的投资方式已不能单纯满足企业发展要求，一大批民营资本希望转到高科技领域。

　　相对海外VC和有国际化背景的本土VC相比，民间VC尚显薄弱，但毫无疑问，未来归根结底是属于它们的。这个结论既来自对大势的判断，也来自中国政府制定的国家创新战略。没有创业风险投资，创新型国家是不可能实现的。

　　人民币基金：外资创投虎视眈眈

　　曾被视作本土创投公司专利的人民币基金，正在吸引着外资创投管理机构的眼光。在中国相关法律和市场利好刺激下，外资创投管理机构尝试人民币基金露脸，但其前路依然漫漫。

　　智基创投是一家管理着超过3亿美元规模的外资背景创投管理机构。与其他外资创投机构一样，智基创投沿袭着“资金来源于境外、退出在境外”的两头在外模式——在海外募集以美元为单位的资金，最终以在海外上市、收入美元而退出。

　　如今，这家公司与东部某发达城市工业园的一家中外合资创投公司合作，将设立一支资金额为 1 亿多的人民币基金，有望成为第一家吃“螃蟹”的外资创投管理公司。

　　深圳创业投资协会秘书长王守仁一针见血地指出：“外资创投探讨人民币基金的大背景是商务部等六部委出台的《关于外国投资者并购境内企业的规定》（以下简称 10 号文）。”

　　此前，外资创投管理公司管理的钱以美元资金为主，通过跨境换股到在开曼群岛等地离岸注册公司，最终赴美国纳斯达克、香港创业扳等海外资本市场去上市以实现退出。

　　10 号文出台后，监管层对外资创投所投资企业的跨境换股和上市审批日趋严厉。“这条路几乎行不通了。”王守仁如是评论。

　　据业内人士初步估计，目前有近 10 家的外资创投管理机构在酝酿设立人民币基金。“这肯定是个趋势。”美国戈壁投资合伙人徐晨向记者说。

　　红杉资本正秘密与深圳创业投资公司接触，筹划成立类似的人民币基金。其中国合伙人张帆更是豪言，其所投资企业的市值将在二三十年内达到中国股市的 10%～15%。

　　但是，对于外资创投管理机构而言，通过国内资本市场退出获得的是人民币，在外汇接汇上将是一大麻烦。“按照相关规定，除了利润汇出境外自由外，外商投资的本金流出在结汇上是受管制的。”王守仁强调。这让外资创投管理机构也开始把资金募集的渠道放在了国内。

　　但对于抱有人民币基金热的外资创投机构而言，他们面对的首要问题来自法律。

　　尽管2007年6月通过的新《合伙企业法》，开禁了有限合伙制企业的设立，但外资创投机构设立人民币基金并不适用这部法律。“外资创投机构有专门的管理办法。”王守仁强调。

　　王守仁提及的管理办法是商务部等五部委出台的《外商投资创业投资企业管理规定》。但该规定中提出的“非法人制中外合作企业”的概念，并不是纯粹意义上的有限合伙制。这制约了外资创投管理机构设立人民币基金的积极性。而资金来源也是绕不过的坎。

　　一般而言，设立人民币基金的资金来源主要有三方面，一是外资创投管理的美元资金兑换成人民币，二是各科技园的引导基金，三是合格的企业投资者。

　　但是在徐晨看来，这种人民币资金主要是来自国内募集，因为目前手握大量人民币资金的商业银行、保险公司等金融机构，尚未被允许参与创业投资基金的设立。

　　“当然还有退出方面的问题。”王守仁补充说，在海外资本市场，锁定期只有半年，按照中小板的退出制度，创投公司这样的机构锁定期分一年和三年两种。

　　从某种意义上讲，上海这家外资创投管理机构设立的人民币资金只是一个起点。

　　政府保驾护航

　　如果投资失败，创投机构可从风险救助专项资金获得部分补偿，补偿总金额不超过其缴纳的风险准备金总额的 200%；对投资于经认定的上海高新技术企业的，可按不超过投资损失的50%给予补助；对投资于经认定的上海市高新技术成果转化项目的，可按不超过投资损失的 70%给予补助……在已出台的《上海市创业投资风险救助专项资金管理办法》（试行）中，政府为投资机构解决了不少后顾之忧。

　　记者了解到，自即日起，科技型中小型企业投资风险将由政府和创投公司一起承担，上海创业投资行业协会已牵头开展一系列具体的实施管理工作。

　　创业投资一般由职业金融家将风险资本投向具有成长潜力的创业公司（多为中小型科技企业），为融资人提供长期股权资本和增值服务，培育企业快速成长。数年后，通过上市、并购或其它股权转让方式，撤出投资并取得高额回报。资料显示，上海现有创业投资机构超过 300 家，管理资金总量不低于200亿元。由于科技型中小企业的成长风险较高，部分创投机构情愿将大部分资金投向房地产等领域，不仅影响科技成果转化，也不利于本市创投事业发展。

　　据上海市科委政策法规处有关人士介绍，为克服这一“瓶颈”问题，有关部门很早就启动调研工作，首次探索政府以“风险分担”形式给予企业救助金，鼓励更多投资公司关注中小型科技企业。根据试行办法，符合条件的创业投资机构从税后收益或注册资金中，按一定比例提取并缴纳风险准备金，一次性存入全市统一的专用账户，市政府再据此予以 1：1 匹配。如果投资失败，符合规定情况的创投机构可从风险救助专项资金获得部分补偿，补偿总金额不超过其缴纳的风险准备金总额的 200%。

　　2006年10月，全国首个由地方政府设立的政策性扶持资金——上海浦东新区创业风险投资引导基金正式启动。该引导基金不以赢利为目的，真正实现政府资金引导社会资本向科技创新创业领域集聚。与传统的政府无偿资助不同的是，引导基金不直接投在具体项目上，而是强调引导性，以保本微利经营，用激励和奖励专业机构投资的方式，最大限度地调度市场风险投资机构向高新技术产业集聚。

　　近年来，为让创投资金向“优质项目”、“优质企业”集聚，最大限度地减少投资机构的后顾之忧，有关各方一直在寻求着最佳解决方法。已出台的《上海市创业投资风险救助专项资金管理办法》（试行）规定，专项资金对投资于经认定的上海高新技术企业的，可按不超过投资损失的50%给予补助；对投资于经认定的上海市高新技术成果转化项目的，可按不超过投资损失的 70%给予补助。

　　上海创业投资行业协会会长华裕达认为，成熟的创投市场，政府应是“引导者”，通过政策制订营造良好氛围，吸引更多民间资本关注科技型创业公司。试行办法的出台，无疑向这一目标又前进了一步。该办法的实施将为全面落实上海“科教兴市”主战略和促进高新技术产业发展，起到非常积极的作用。