2008年5月14日，“第四届亚太投资峰会”在北京举行。此次盛会由投资与合作杂志主办，金融界网站进行全程视频图文直播。以下是峰会16日上午文字实录。

　　主持人：

　　各位来宾上午好，感谢大家参加今天的投资峰会，今天我们的主题是建立中国资本市场VC与PE的产业链，这场主持人是陈友忠先生，陈总在创业投资方面有心得也做了一些非常成功的案例。

　　陈友忠：

　　各位早，我叫陈友忠，这个主题论坛是由沈南鹏同志主持的他赶不到北京来。

　　有两个开场白，谈到产业链，大层面上整个创投产业一方面有出钱的，把钱投到管理人所负责募资的基金里面，在座很多创业者是拿钱的，当然整个产业链能够运作起来需要创业者，拿了钱之后有5、10倍的回报给投资者，在比较小的层面成立公司的观点，产业链可以这样解释，一个创业团队最早是从自己的积蓄或者从亲戚借款或者从天使投资拿钱过来把自己的想法实践，开始大规模运作之前可能找机构投资者融资，1、2轮一般是风险投资人，上市之前我们有PE有一些投资银行进来，公司上市之后广大的股民可以是各位公司的投资者，在公司成长过程一般讲3个F，创业者、家庭、朋友，小融资进到城市商业运作第一轮融资可能是风险投资进来的。

　　今天我们有一个小时45分钟时间，整个时间应该可以这样安排，一开始请6位每一个人5、6分钟稍微介绍公司状况和个人在中国的参与投资的业务的一些经验和一些看法，下来针对这个主题有几个方面的问题会跟6个人有交流，最后开放一些时间给各位互动，互动可能是最的好讨论的方式，现在请6位嘉宾上来。

　　谢忠高：

　　　大家好我叫谢忠高，是永威投资总经理，永威投资95年成立的风险投资基金，最开始总部在台北，今年到了上海，我们花了很多人员和金钱在中国大陆开始做非常多的投资，我们现在大概90%以上的项目在内地做的，每一个案子有一个专业经理人做，我是04年搬来中国，我在硅谷16年，我们这样的人一年大概只做一个项目，最多不超过两个项目，这是我们和其他风险投资不一样的地方，投资人和创业团队之间联系非常紧密。过去12年差不多5个公司上市。

　　我个人投资3个项目，头一个是软东动力，成长非常好，每年营业额至少翻一番，第二个公司是南昌金能光电做的是芯片，自己有自己的知识产权，有好多投资者参加，第三个项目是消费连锁的案子，这三个案子第一轮是永威花很多功夫，第二个案子是金沙江主导我们一起做，第二的是富达投资进来，第二轮做的4500万。

　　最近很高兴又融资成功了，中国在现在肯定是一个非常突飞猛进的状态，有很多状态我觉得我个人不是太聪明，我们和市场整个脱钩，我们看一个市场的趋势，看专业管理团队，任何一个企业重要的是有一些人克服一些困难，永威的角度是把我们自己的专业经理人，置身于创业角色一起和他们成长。

　　我们在地上做案子，每一个人至少有10年以上的经验，在这样的情况下任何一个案子，当然我们不确定选的时候那个案子最漂亮，我们非常有信心做的案子之后要把这个案子养的白白胖胖的。我现在看到所有的案子都是这个样子。

　　谢谢。

　　甘剑平：

　　大家好，我是来自启明创投的甘剑平。

　　我现在管理两期基金都是专注于中国5亿美元，和我们的合作伙伴在美国西雅图共同在全球管理20亿美元资金，我们现在在中国主要投资于3个方向，首先是IT，包括软件、硬件、半导体和一些电信有关设备。第二个方向互联网和消费品，互联网包括B2C的电子商务，包括网络平台，我们投资一些和消费者有关的项目，包括教育、零售项目，第三个方向是医疗，包括医疗服务、设备和医药，我们有专门的团队3个人主要是做医疗方面，他们曾经当过医生，或者是获得过生物方面的培训，我们在过去的两年中，总共投资了23个项目，有一些是非常早期的，包括一个创业者有一个商业计划，有一个非常伟大的梦想这种早期项目我们也做，我们也做相对晚期的，比如巨人教育，是做课后培训的机构，校长苦苦经营10多年在全国做到在校人数达到15万，应该在中国规模最大的。

　　在未来的几年里，我们将做第二期的3亿美元的规模，基本我们会注重于IT、互联网、消费品和医疗健康方面。介绍一下我个人，我是06年上半年加入启明创投，在此之前我是空中网的CFO，2000年加入凯雷投资，应该是凯雷在中国第一个做投资的人，包括凯雷前期的投资项目我负责，包括携程网，今天沈先生没有来，非常容幸和他合作，携程上市是中国电子商务的第一个去美国上市的公司。

　　崔相民：

　　大家好，我是合伙人Bay City Capital崔相民，我感谢组委会邀请让我有这个机会和大家认识。

　　在过去10年多的时间我们共投资了12亿美元，大概70家公司进行投资，我们投资领域是完全在生物科技和医药健康相关的项目，包括生物制药，包括分子诊断和医疗设备以及医疗健康相关的软件，我们仅仅局限于这几个领域，应该说在过去的10年在美国建立一定的声望，我们投资的项目和国内的项目不太一样，我们投资的项目比较早，根本谈不上营利，我们是以技术为主，我们相信在中国无论是现在还是在未来因为中国有很多优秀的科学家，有很多优秀的人才会有更多的技术发明，这也是我们来中国进行投资的主要原因。

　　我个人负责Bay city capital在中国投资的项目，我很多精力放美国的投资，在中国并没有我们的办公室，我们来是通过和在中国的风险投资公司合作选择项目进行投资，在两个月之前我们和德同资本一起对分支的公司进行了投资，总投资额达2100万美元，这是我们第一个项目，我希望今天作为一个新的开始，无论是对在座的做投资的也好，我们希望有机会合作。

　　谢谢。

　　赵军：

　　我们这个基金比较新，成立于2005年目前两轮基金超过5亿美金，包括2亿5人民币基金，我们第一个项目是和崔先生一起投的分子检测的公司，我们投资的方向简单的说是中国制造，中国消费和中国新能源，包括环保这些感兴趣的领域，投资金额比较广泛，从100万美金上到3000万美金，所以应该说是各个阶段总相对早期，当然不是种子期到后期我们都会投。

　　吴运龙：

　　我们这个团队是TDF，在国内我们投了50家公司，上市差不多10家公司，我们50%投资是早期，关注的领域是四大块，一块是TMT电信、互联网、户外媒体、无线。第二个快速消费品，零售、快餐等等，第三是医疗设备，第四当然是我们这几年投资比较多的就是新能源、环保。

　　我们在美国成立了35年的资金，总的合伙人加起来差不多30个人，去年美国的副总作为合伙人，我们投资的金额差不多200万，在中国差不多200万到2000万美金，我们每个基金也投了一两个种子期的项目，我们对早期项目不管早期还是晚期项目比较关注的可能是管理团队，公司的运营模型。

　　基金方面总部还是在上海，我们在北京还有分公司。

　　谢谢。

　　陈友忠：

　　谢谢6位介绍，我简单介绍一下自己，我们智基创投是2000年初进中国的，是宏基电脑的一个投资公司，两天前做的两个比较大调整。我们做了很多项目，06年之后做的调整是分出一部分钱做传统产业做高成长的消费者的产品、服务、金融业这方面的项目，我们募了一个人民币基金开始做跨境的，现在的整个方向比较宽广，下面的问题是请教这些嘉宾过去7、8年中国的投资环境上上下下，尤其是2000年初的时候国内创业板的高潮，01、02、03年比较低潮，携程网的上市带出中国第二波纳斯达克上市的高潮，05、06年有过热，去年大家比较理性做了一些调整。

　　各位怎么看从08年往前走，对中国投资环境的看法，整个热度上来大家的追求上会不会保持过去的热度，跟这个问题相关的在投资的标的上产业方向上会不会有这样的状况。

　　吴运龙：

　　举个例子，我知道户外媒体新媒体同行累计的数字可能有10家公司今年上市，10家公司都能上市吗？不一定，在户外媒体这方面可能是有一点泡沫，新的一年也有几个太阳能，像风力这方面今年也会上市，美国市场还卡的很厉害，现在新的IPO目前还是等着，大家在做审计，大家在准备，美国这个市场其实能打开看时间。香港类似，香港有几家做服装零售业也是这几个月打算上市，估计他们上不了市，最后拿的利润可能低。公司重视不只是3、5年的计划可能是6、7年的计划，新产品研发定位对我们很重要，另外这个市场可能停了一下也给我们一个机会，加强我们的团队。

　　陈友忠：

　　吴总带出一个蛮好的问题，过去半年整个IPO的环境没有以前好，本来要上市的公司没有上市，在整个管理上大家会更保守，出售会有一些影响。

　　赵军：

　　每个行业都有它的周期，基金有基金的周期，通常我们的基金大部分基金是前3、5年，基本前3年是投项目阶段，前段时间有很多基金成立了，应该是必然造成投资的高峰，因为在3年之内把钱投出去，公司有公司的周期，是产品市场周期，这个周期取决于市场也好，公司自己本身产品。第三个是资本市场的周期，这个周期和二级市场有关系，和国际大环境和经济情况有关系。

　　这三个周期不一定是同位的，今年本来有两家准备在香港上市，香港市场突然跌了下来。公司的基本面非常好，所以从这点来说，我们觉得第一点投资和投机的区别在长期性，第二个很重要的区别是我不能控制我以外的因素，非可控因素我看中公司基本面，公司基本面好公司的产品就可能跨过短暂的资本市场的低谷期这样的情况下只要能够在这个过程中挺过去，低谷的周期会把竞争对手消除掉，把这个行业反而清整一翻，新周期起来之后我相信这些公司基本面很好的公司就会成为行业中的领先者。

　　陈友忠：

　　去年底我们公司做08年年度会议蛮高兴是我们的IPO年，有7家公司上市，现在来看，大家能上4家已经不错了，大概有一些上不去，往后摆，这个是今年所有投资者和创业者共同面临的问题，整个退出市场没有预期的这么好，企业要做一些调整。

　　崔相民：

　　刚才几位已经提到IPO整个环境比较差，尤其是对生物制药这类的技术性比较强的公司来讲更是雪上加霜，在2008年整个纳斯达克没有一家生物制药公司上市，去年上市的两家是我们投资的，这种情况对投资人来讲积于上市，上市是一个很差的环境，我们根据这种情况我们重点，对我们已经投资的公司主要是要提醒他们现在目前资金的状况，我们要储备好更多资金，确保已经投资的公司能够后续发展有更多的资源。另外我们的调整，对我们所有每家投资的公司IPO只是一个方向，尤其对生物制药虽然这个IPO的市场不好，但是整个并购的市场还很好的。

　　我们从已经投资的公司，我们确保公司资金的流量努力的转，我们看了很多中国的公司，我们投资这个之前，我们觉得中国的公司如果说你同样的技术或者同样的营利中国的公司比美国公司要贵，这种情况对我们没有必要再来中国投，飞几千营利过来管理有很多不方便，而且这边的公司还要高还难做，目前这种调整，不知道这个是长期的还是短期的未必是一件坏事。

　　甘剑平：

　　刚才几位说到股市或者是不管是美国纳斯达克或者是中国A股我说我的个人经历，98年我在所罗门美帮做，后来被花旗收购了，当时是亚洲金融风暴香港从97年跌到6600点，当时我在交易所里几个月跌了50%，那个时候香港政府在中央政府朱镕基总理支持下出来救市，一下提高到近8000点，98年是一个低潮，在99年、2000年在高科技风暴的指引下香港股市一路飙升，2000年的时候有一家公司TOM集团在香港创业板上市，当时TOM集团什么都没有，就是一个商业计划和几个管理层，当时上市的时候全香港人民抢购这个股票，最后由于排队抢招募书香港有很多人，香港最后出洞防暴警察维持秩序，这也是股市的最高峰，2001年高科技泡沫破裂之后美国经济影响下911事件等等一些事情股市也一路往下走，到01、02、03当时的创投陈总、赵总都是经历过这个风暴的时候，当时创投开会来的观众很少，但是讲话的人很多，大家在那里聊天，相对比较轻松，没有很多的事情做没有很多案子抢。

　　在香港股市也是跌的很惨，中国人寿是03年还是04年上市的，当时股价只有3块5，由于一些不规范的操作在美国受到了集体诉讼，现在中国人寿是中国保险第一，股价最高到50多块，在香港有30多块，过去4年里光中国人寿股票翻了7倍，另外也是一个非常知名的IT公司腾讯，他的业绩非常好，第一季度收入达到13亿人民币，是非常可观的数目，腾讯公司不过在过去3、4年中非常爆炸性的增长达到今天这样的10亿级的收入的水准。

　　我相信资本市场总是会往上往下尤其是股市，在短期我没有办法预测股市的方向，在近期可能会有一些负面的因素，比如说我们现在中国的通货膨胀最近一期的CPI已经到的百分之八点多的增长，对股市或者是VC投资有一定影响。

　　从长期来讲我看好中国的创业企业，尤其在过去几年里越来越多的人愿意出来创业，创业者的质量和素质包括过去的经验也越来越好，各种各样的新的商业模式层出不穷，刚才提到户外媒体，有十几家公司准备上市，这些媒体公司想出各种方法，基本把我们公共场所每个角落放满了广告，洗手间也有各种广告，虽然有一些好笑，但是创业精神和创业模式，一些创业者想各种方法达到他们的使他们的企业价值最大化。

　　谢忠高：

　　最深刻的两个发生的事情跟大家说一下，第一个99年我在硅谷的时候我常常很难过，因为我从小读书很聪明，为什么很多公司拿到钱上市我看不懂，因为这些公司即使上市也死了。我要在大城市里买超级市场的东西有自己的派送的车子把东西送到家门口，这个案子大家应该记得，在美国有一家公司融资，也上市了，我在两年看中国的我会去查一下，融资跟VC融资也成功的有上市的，总共8亿美金。让我恍然大悟，跟股市应该脱钩的投资，今天投资不是明天可以卖到，是3、5甚至10年卖掉，今天世界发生的事情去想，2、3、5年后发生的事情，但是求神没有用，因为没有人看得出来3、5年后发生什么。

　　我回到基本面，我看这家公司不指望Google买，因为百度买价钱不高，大概几千万美元到顶了，Google买会很高。要卖公司的话国内公司要老外买中国公司付很高价钱历史上也没有发生过。我看这家公司损益表上是不是能够告诉我他能挣钱，再来才看这家公司的现金流是不是有一天能挣钱，我看案子看到最后是这两个东西，挣钱每年挣多少，越来越往上走，是不是可以一直滚，滚到不需要贷款或者做股权融资都能够自己养自己，这两个前提下这个公司符合，没有什么太大问题我会考虑投资。用这些比较基本的态度去看，第一个今天市场发生什么跟我关系不大，我要能看是不是能挣钱，有一个周期，周期非常重要，我看不懂周期，我要在实世里找一个英雄，我跟大家说一下的想法。

　　陈友忠：

　　谢总提到一个蛮关键的问题，一个创业者创办一个项目的时候面临两方面讨论，一个是内部的，怎么样让一个创业者在自己可以支配的情况下把创业的理想发挥出来，另外是创业者不可控的是外在环境，可能公司不错，两年后上市或者做一个比较大的融资，当时的环境不好很冷，很可惜，有一个时间性的一些挑战，这种外在环境的不可控因素，某种程度上如果在进一步发挥，可能创投公司有机会在这上做，创业者可能比较负责内部公司运营，在整个资本运作的过程上，如果有风险投资的参与的话，再一个比较低潮的时候在外在环境辛苦的时候投资公司是可以帮蛮多的忙。

　　下来谈一个问题，刚才崔总提到一个蛮好的观点尤其是生化科技医疗领域，IPO很不好的状况并购是一个蛮可行的方式，在其他领域认为这个观点对不对，对公司做到一个程度总是要退出，有不同方式，最坏的状况退出是清盘，没做好认输。退出不同考虑上各位有什么观点，在08年09年华尔街状况假如没有办法改善公司继续走有什么想法？

　　谢忠高：

　　我已经觉得先定义一件事情，这家公司天生不能上市我肯定不投，谁知道有人买，国内出不了高价钱，这件事情我不看好，我们自己做的公司，因为当一个行业刚在初创期，慢慢成大谁比较大已经出现了，那些留在家里的小小的公司那些公司可能长不大了，大的容易买小的，我希望小的很便宜，小的公司不会赚太多钱。

　　我非常不喜欢一家公司跟我说因为微软用什么价钱或者易BAY用什么价钱我的公司值多少钱跟我的理念差别比较大，我讲一个例子比如市场不好怎么办，我们3月有一个公司在香港上市，没办法非得上，上得不错，拉上股票涨一倍。

　　我坚决认为一个公司大家为什么在投股票的时候会看什么叫市盈率，就是要营利。

　　甘剑平：

　　我同意谢先生说的如果有一家公司在我们投资之前不认为这家公司未来上市或者成为行业的领头者我们不会投，不会因为这家公司有可能被收购而投资，虽然这么说，在我个人VC经历中有很多公司被收购了，有一家公司是被日本收购的，一家公司被美国收购，还有被我们本土的分众传媒公司一样的收购我现在很多公司有收购的意愿，我后来发觉虽然这么多公司被收购的，每次回头看发现都非常后悔不希望收购，因为他们做的非常好。

　　在未来的我作为投资者我不会轻易在董事会里轻易支持我所投资的公司被别人收购，除非创始人觉得太累了，太辛苦的，愿意拿到一定的现金放口袋里我们同意收购，一次又一次经历证明了，这个公司被收购并不一定对我们的VC是意义最大化，是比较短的行为。

　　崔相民：

　　可能对于因为行业不同，在生物技术公司投资这块尤其是我们投资的公司以技术为主，不是以营利作为标准的，尤其在这种大的投资环境下IPO能够有很好的市场，我们每个公司投资数额比较大，因为我们占的股份比较大，其中有一个作为我们占15 %的股份，要把股票卖掉，对公司影响相当大这是一个方面。

　　另外一个方面在我们投资的时候尤其技术的评估方面，我们相信技术是全球最好的，而且技术是其他比如说像辉瑞像罗氏他们必须需要，在这种情况下，在收购的时候也不是根据利润的需求不根据市场需求，必须有这个技术，从开始一方面可以去准备IPO走这条路，同时从最开始就基本上要迫使这些公司将来收购。

　　举个例子，在2000年我们成立一家公司，我们自己成立的，这个公司总共投了1亿美元左右，在去年被买掉，开始我们的理念，我们是要把这个公司建成这个领域最好的公司，无论是收购我们能够确保一方面作为投资人我们有很好的收益，同时公司所有的员工和管理人员能够得到很好的回报。对我们来讲我们看这个公司最基本的东西，像刚才各位讲到的，最后无论是走IPO还是走什么都可以。

　　陈友忠：

　　前面两位老师做IPO不能MA就不MA。

　　谢忠高：

　　行业完全不一样。

　　陈友忠：

　　我有一个观点，现在国内人民币投资是蛮热闹，但是很可惜，我们谈IPO和MA的时候如果看国内人民币境内投资基本没有MA，国内投资大概是全力冲IPO，如果这条走不通很难有其他的退路，海外我感觉MA不是这么差，海外我的了解有两个群体的收购，第一个群体可以理解的是跨国公司在中国快速起动他们的业务，过去几年包括Google并购，像雅虎并购3721，像雅虎参股阿里巴巴，这样的安排对本土创业者对中国创业者提供不错的退出机会，对投资者也是，中国的公司并购中国另外的新创项目，包括分众传媒过去两年并购了10亿美金并购，好像盛大、TOM。外资相关的MA对投资者不是太坏的事情。

　　再往前看赵军有什么看法，我们刚才讲了一些对MA的一些观察。

　　赵军：

　　这里有两个刚才说了行业不一样，情况不一样，一个是这个行业现在越来越多，以后并购也会越来越多，并购基本是大鱼吃小鱼，往往行业会出现几个比较大的，分众会吃小鱼，其他行业出现分众这样的公司也会有并购发生。

　　跟产业链有关系，如果这个产业链比较长很少有公司从头做到底，如果往往在产业链一头会向连头并购，生物行业特别的行业，研发非常重要，这种情况下跟其他行业不一样，其他行业市场更重要，但是在医药和生物行业研发是另一个重头，往往一个产业链中最先能够上市的在产业链中最重要的一环，这一环一旦成为比较大的之后会去收购其他几个环节的公司。

　　中国的情况和国外不一样，国外因为罪恶的资本主义很单一获利为目的的，中国可能是受儒家思想影响或者是受社会主义教育影响很在乎面子，我的企业被别人买的是失败，这点可能在中国心里上要克服的障碍，现在是市场经济，我们还是赚到钱最重要。尤其是现在物价飞涨，这样的情况下企业家的想法也在变，越来越多的人会想到把自己的企业卖掉不是丢脸的事情，现实情况下，媒体公司都上市那还了得。很多事情在变化。

　　吴运龙：

　　去年有好几家公司开始介绍他们商业计划书，最后结论是我肯定会被分众收购的等等，我们的观点是这样的，我作为财务投资者，我们希望公司独立上市，但是说MMA我们是不排除，中国的案子已经出来了差不多40%是以MMA为主，美国35年到今天脱了460多家公司，应该是200多家上市被收购，差不多一半一半。我以前在做MMA的董事在亚太区负责差不多8个MMA的项目，作为买家，整个时间的要求，文件的要求可能比IPO分别不大，但是往往被收购的企业可能想法跟西方有相当大的差异，所以说现在作为基金投资者，一个公司选择MMA还选择IPO往往我探讨团队的想法。

　　去年我们投一个案子，刚好做路演的，分众出一个价格想买，公司已经开始做路演了，基本出的价格是我们敲定是两个星期，团队开一个星期的会，最后为什么决定，主要是两方面，第一是一收的话购整个分众打通了，第二个团队鼓励我们往这个方向走，对我们来说很重要。我的结论是我们投这个企业是我们期望它能够IPO，但是我们不排除MMA。

　　陈友忠：

　　我们有差不多40分钟，大家有什么意见或者有什么问题可以提问。希望你的问题不是针对个人的。

　　先问一个问题，你们是不是有投国有企业，如果有的话怎么安排管理层的一些权益。

　　我们了解外资创投不是喜欢参股在国有相关的企业，里面的架构和控股安排。

　　这边有一个问我们做大学户外媒体在100多个大学有2000多个定位是中国大学生消费连锁第一品牌，你对这个有什么看法？

　　除了书面问题有没有现场的问题。

　　谢忠高：

　　我看到一个问题，谁来拯救早期项目换句话说什么样的早期项目才会被投资者关注？

　　其他投资者做早期的可以谈一下。

　　赵军：

　　回到刚刚说的资本周期，前段时间大家知道VC投的很多项目，特别是2000年以后，那个时候投了很多早期项目，现在这些早期项目开始慢慢成熟了，我觉得这一方面来说目前看起来似乎是基金越做越大，做大之后会蛮少投早期项目，因为同样的钱要100万投一个投300、500个也看不过来，这样的情况下相对基金也是偏向从实际的运营角度也是偏向投一些相对成熟期或者成长期的项目，早期基金还是有人投，现在少一点。

　　第二个问题不同阶段项目看的不一样，如果看成长期的项目更看中现金流，如果是IPO的项目看能不能近期上市，早期项目很难看，这也是为什么产生一个难点，早期项目什么东西都没有，一个看市场，第二个看人，这两个东西最难看，看不懂，不容易看懂，我有一个财务报表看，资本市场可以去聊，看人我们不是相面大师，看市场也不能说这个市场这么好，都是事后总结，我们都经历过，其实当时不知道，最后突然反过来自己给自己编一套理由，早期项目有难点，基金比较大。

　　前几年投早期项目不少，应该说这些点造成目前的情况，会不会持续，不会的。我刚刚说的任何事情都有周期性，周期彗逆转。

　　陈友忠：

　　高回报不见得，尤其是很多投资，前面一个业务模型大概已经固定了，马上商业化运作可以冲上来，事实上不是，经常投资业务模型钱烧完了可能这个业务模型不见得固化下来，过去几年我们投了很多早期项目，看其他很多朋友投一些IPO投资不到一年上市了，投早期项目真正上市不到10部，整个在中国的特殊环境下大家投比较中后期的，这是中国蛮特殊的环境。

　　甘剑平：

　　我说一下刚刚第一个问题，现在很多VC，PE化，先简单说一下定义，PE是指投资与非上市公司，上市是公众公司，没上市是非公众公司，包括几种，有早期的，早期的是VC创业投资或者是风险投资，有一些所谓的增长型的又叫做晚期的VC在美国有一些基金是专门做这样方面的。

　　另外一个是再往上是所谓的兼并和收购的投资基金，像黑石他们主要是做这方面的投资。还有一些包括一些房地产或者做自然资源的一些投资基金，美国一个资本市场完善的情况下分的非常清楚，从VC到LBO到周边的房地产自然资源。

　　总体来讲每个人会比较专注以他所做的细分市场，如果做VC的一般不会做一个兼并或者收购类型的，如果做了LP对你有意见，我明明投VC基金为什么做兼并收购，我已经投了凯雷了，你许诺用这个钱做早期投资为什么做晚期投资，在法律上有一定的风险，同时在整个行业生态环境中也会有一些问题，如果一家VC公司周围有很多投资银行，法律，律师等等这些人会专注于服务于一些早期公司或者早期项目，所以每一个细分市场有它的一个小的生态环境。

　　我们在国内这几年，二级市场或者公众市场或者是股票市场太火了，投了一个相对晚期的项目从理论上讲应该只有2、3倍回报，因为股市飞涨获得10倍回报，也并不完全是，我跟一个同行聊，去年中国在纳斯达克上市大约有20家，其中的16家再一个月之前已经跌破了招股价，很多投入了proipo投资，现在股价低于他们当时投的价格，有很大风险，在短期我们注重做早期的一些项目。我相信随着中国资本市场发展越来越多投资人会越来越专注于他们擅长喜欢做的事情，不管是相面也好还是预测市场也好，每个人有他的拿手好戏。

　　谢忠高：

　　写这个问题的朋友是想满身武艺但是找不到钱，有一些投资银行朋友我常常听到他们说我投了项目，有一些上市公司老总在高科技企业里赚钱的人我认识太多人做一些投资，你找第一笔钱应该找个人帮你，这些人在你做生意上有帮助。

　　吴运龙：

　　关于户外媒体，我简单回答这个问题，在媒体方面我们个人会看媒体的定位，媒体的价值，所白点户外媒体是一个类似地产公司，把这个媒体签下来把这个地方垄断了。

　　群众谁会买单，谁是你的客户，我们可能在户外媒体谈两点，一个是媒体定位价值和网络，有价值的网络可能是区域性的，主要是北京、上海，因为如果签大的合同可能要有这三个地方的网络，媒体方面投放这三个地方不管是哪个肯定是40%到60%，每个人有不同数据。

　　我们可能比较关注的还是销售团队，很重要，因为他是你们公司的命，他们的经验他们的客户资源是很重要的。VC因为中国这个市场VC、PE有点混乱，有时听一些类似PE的项目，有一些投类似VC的项目，我知道像一点PE投VC，但是中国市场过几年会慢慢成熟，VC会慢慢关注早期项目，PE投比较晚期的项目。

　　提问：

　　我有两个问题，第一个问题问一下台上嘉宾，关于VC在市场项目选择的热点炒作问题，我们经常看到很多行业或者项目，很多项目开始阶段不被VC重视，但是这个行业或者业务范围有一定成功案例后很多VC蜂拥而至去炒作，比如现在热的太阳能、风能的行业，可能2、3年前没有人愿意做，现在很多VC愿意做，大家谈到退出，我们可以设想有5家太阳能公司在纳斯达克上市，将来可能有20家50家同样公司怎么退出，这里VC有不理智的问题。

　　第二个问题请教一下，几位是美国背景的公司，我们看到对于美国背景公司喜欢用套用美国商业模式，如果国内有企业套用模式他们愿意接受，如何对待中国本土特有的商业模式？

　　赵军：

　　你对VC太高估了，会产生这种情况，我不知道你买不买股票，买股票有杀跌追涨，应该说VC在这个行业有专业性，会提前以一般的普通人之前对一个市场有一个提前的判断，是职业的优势，但是是人不是神，所以你说追风不可避免。

　　陈友忠：

　　追风不完全的坏事，如果是一个突破性的业务模式，投资者可能看的不是太清楚，如果一个项目两个项目因为风险投资支持，做一点眉目其他投资者可能会看得比较有感觉。中国市场过大，如果类似的一个业务模式不错的话，有3、5家上市公司可以预期，不找不到第一家就没有机会，从创业的观点怎么差异化已经走出一定业务模式怎么建立自己独特的东西这个更关键。

　　甘剑平：

　　我相信有一个说法，资本永远是正确的，在资本市场资本永远是正确的，我毕业于芝加哥大学，市场有效率，市场对一家企业和公司的估值永远正确，为什么会这样？因为在资本市场里，不管是VC也好，不管是做股票的炒家也好，或者是LBO等等一些人，大家都在到处拼命的寻找下一个机会，下一个所谓的炒作热点，下一个Google，下一个腾讯，由于有我们这些人在资本市场拼命的去寻找这些项目，我们会发现作为我个人来讲，我们的基金能够得到非常好的回报就是在于我们这些合伙人是不是能够比市场先，或者在市场没有意识到这个炒作热点之前先投入一家企业然后这家企业做的非常好，成功上市使这个行业成为一个所谓的炒作热点，我们的回报我们的未来的财富积累取决于我们有没有这个能力做这样的事。

　　如果太早，比较太阳能太早成为先驱，过去几年太阳能有这么多市场这么多公司上市主要不因为技术，而是因为欧洲政府通过一些来扶持太阳能法律，由于这些法律使太阳能这个行业成为赚钱的行业，在我们行业里有几位非常有远见非常早的参与的一些公司得到了回报，资本家我们的存在是寻找这样的机会或者是下一个热点。

　　谢谢。

　　谢忠高：

　　这位朋友想中国没有的话先超国外，中国有超国内，中国有的话能够超我们为什么不超，好像咱们中国开始有联想，联想刚开始做的不太好我们买IBM，现在新出的IBM由联想出的电脑越来越好，当初有很多人看的没有投，敢投的人赚钱了，没有投的人也许有人抱怨，有很多人投资别的产业里，但是也许没有成功，这个行业只是现在在一个刚开始的阶段，假如今天大家全在投中国特有特色的公司反而奇怪。

　　陈友忠：

　　下一个问题。

　　吴运龙：

　　校内网UI肯定是类似像MASPACE，我举个例子分众这个媒体公司在全世界没有这样的公司，KBC投资公司模仿了分众的模式。我想说美国、海外也模仿我们的模型。我们也投类似的公司。

　　陈友忠：

　　有没有其他问题？

　　提问：

　　各位嘉宾大家好，我有一个问题有很多好技术和产品掌握在工程师手上他们不擅长沟通，但是银行家投资需要专业的人员沟通，是不是存在一个很大的沟通代沟，这个代沟为了让双方进行信息互传或者建立沟通平台，台上嘉宾觉得有没有必要对这些需要投的人员进行有效的指导或者培训，像人力资源会诞生中华医学网专门给大家大建信息的渠道，从银行家的角度中国市场有没有可能在资本市场出现智联招聘这样的机构。

　　陈友忠：

　　在资本运作上对大部分创业者比较生疏，但是作为一个创业项目的CEO到一个程度可能要把资本运作这件事情纳到自己的不管是修养还是知识范畴，中国这几年创投蛮热的，有很多中介机构、咨询机构，包括像IPO等等，包括像投资也做，承担很多资本运作教育的一些训练的工作，也有很多训练班有很多场合，对很多创业者，创业到一个阶段之后进入一个大规模的资本运作某种程度更熟悉这个行业干嘛，这个应该是必要的过程。

　　崔相民：

　　这个情况非常普遍，对于我们来讲，如果技术真正是好的，是领先的，或者说我们自己的合伙人只要技术是好的，而且工程师他愿意接受有这种职业的管理人进来做这个不应该是问题，也许在他周围已经有一个很好的CEO的，从我们投资很多案子里有很多这种，有我们帮助技术的创始人去找一个很好的合伙人做业务。

　　对不同公司有不同数字，有的比较资深的合伙人大概可能要花25%到1/3的时间实际是为了投资公司或者即将投资的公司来寻求。

　　提问：

　　视频类项目投资方向和未来是什么预测。

　　我本身这次参加的是视频购物类网站，电子商务对未来而言大家都感觉未来有光明的前景，对视频购物类这块各位投资关注比较少，有这类投资角度和视频门户角度有什么不同的角度？

　　陈友忠：

　　再找下一个问题。

　　谢忠高：

　　你的问题是针对视频，我们也看过很多，你要有东西，要卖东西的话只要购物要卖东西，有一些现金流问题，视频的东西要传送到下面的用户上来有单位的考虑，网络上有很多是在另外一个市场而已，未必赚一些钱，你要看清楚，你每卖一个东西赚多少钱。

　　陈友忠：

　　最后一个问题。

　　提问：

　　针对政府主导性或者管控性比较强的行业，前一些日子针对网上的土豆等等出了视听许可证的政策，导致中国很多内容共享的网站生存很困难，前一阵子，土豆等等一些其他比较大的内容共享网站获得了千万美元投资，我们不知道这种投资是已经上了贼船还是国家对这种行业前景依然看好，请各位嘉宾谈一下对政策性比较强的行业我们的投资者在面对这种项目的时候会有一种怎么样的取舍关系？

　　赵军：

　　我们投了酷6，我说一下，在中国投资没有一个行业完全可以脱离政府管控的，你说政府管控各个行业以不同形式体现，视频网站是其中之一，作为国家政策我相信目的不是封杀而是有效的管理让它更规范化，从这方面来说视频门户网站本身会发展，我们回想一下，我不知道你在这个行业有多久，新浪出来的时候也有这些问题，百度、Google也有这些问题，这是成长的烦恼，这样的过程政府的管控不是为了让这个行业不发展，而是让这个行业规范发展，存活下来的一定是成功的门户而不是我们说的垃圾门户，视频网站也会是类似的情况。

　　甘剑平：

　　非常同意赵先生说得，我们投了视频网站PPC，我们看互联网包括中国改革开放30年历史看，在任何一个行业政府管控越少这个行业发展越快，最终这个行业里是民营企业战胜国有企业。刚刚说到新浪、搜狐，对刚刚说的四川大地震得到消息的第一来源是什么？我相信在大多数人，在白领的阶层第一个来源是从互联网，不是从中央电视台得到的。

　　陈友忠：

　　在中国投资创业避免不了政府监管的措施，中国整个投资环境蛮大一部分靠无线增值的一些业务支撑的，06年6月行业监管无线增值做的蛮辛苦，包括一阵子电视购物，这种监管很大一个原因背后有不规范的，对整个行业长期发展不是很健康的，因为这样的原因行业监管进来，这些事情是每一个创业者和投资者日常生活一部分。

　　这边有一个问题，也是一个意见，这次赈灾如果有良好的风险预警机制，如果信息不对称会极大的减少损失，我们在投资企业的时候如何有效管理风险怎么样避免风险。建议提到刚才主持人和各个嘉宾是不是借这个机会倡导所有企业家家为灾区募捐，让这次的峰会成为慈善的峰会。我希望借这个机会呼吁大家捐款。我希望各位踊跃捐款，把这个盛会变成一个慈善的盛会。

　　谢谢5位嘉宾也谢谢各位的参加。

　　主持人：

　　接下来我们下一场主题是中国清洁技术和新能源投资机会。下一场主持是常运东先生，我介绍一下，曾在国有商业银行和金融资产管理公司任职，他最终选择PE投资行业是作为终身的行业。

　　这场主要的问题比较尖锐，主要体现在清洁能源怎么来定义，原来太阳能和风能的发电存在污染问题，作为投资方面的专家上台的嘉宾你们会给新能源做出什么定义。中国的节能减排领域，在细分市场子行业有哪些是现在格外受关注的，哪些行业有更多装也机会，现在有请常先生。